Pump and dump sui token: quando è aggiotaggio

Il pump and dump su un token è aggiotaggio penale solo se il token è uno strumento finanziario: allora si applicano l'art. 185 TUF (reclusione da 1 a 6 anni) o l'art. 2637 c.c. (da 1 a 5 anni). Per le cripto-attività disciplinate dal MiCAR la manipolazione è vietata dall'art. 91 del regolamento e punita con sanzione amministrativa da 5.000 euro a 5 milioni (art. 33 D.Lgs. 129/2024).

Cos'è il pump and dump nelle criptovalute?

È una manipolazione in due tempi. Nella fase di pump un gruppo accumula un token poco scambiato e ne fa salire il prezzo con acquisti coordinati e con messaggi su social, canali Telegram o Discord che annunciano partnership, quotazioni imminenti o «il prossimo 100x». Nella fase di dump gli organizzatori vendono ai prezzi gonfiati agli acquirenti attirati dalla promozione, e il prezzo crolla. Chi è entrato per ultimo resta con token che valgono una frazione di quanto pagato.

I token a bassa capitalizzazione e le memecoin sono il terreno più frequente, perché bastano pochi acquisti per muovere il prezzo. Gli orientamenti ESMA del 9 luglio 2025 sulla prevenzione degli abusi di mercato nel MiCA chiedono alle autorità di monitorare i social media, proprio per il rischio più elevato di diffusione di informazioni false o fuorvianti sulle cripto-attività.

Gonfiare il prezzo di un token con i social è aggiotaggio?

Dipende dalla natura del token. I reati di manipolazione del mercato e aggiotaggio hanno per oggetto gli strumenti finanziari. L'art. 185 TUF punisce chi diffonde notizie false o pone in essere operazioni simulate o altri artifizi concretamente idonei a provocare una sensibile alterazione del prezzo di strumenti finanziari; l'art. 2637 c.c. copre gli strumenti finanziari non quotati. Se il token incorpora diritti simili a quelli di un'azione o di un'obbligazione (i cosiddetti security token), rientra fra gli strumenti finanziari e la manipolazione è penalmente rilevante. Dal 2025 entrambe le norme prevedono una pena aumentata quando il fatto è commesso con sistemi di intelligenza artificiale, come spiegato nella pagina sull'aggravante dell'intelligenza artificiale.

La gran parte dei token (utility token, memecoin, cripto-attività di scambio) non è uno strumento finanziario ed è disciplinata dal MiCAR. Per questi il legislatore italiano non ha previsto un reato di manipolazione: l'illecito è amministrativo. Resta aperta, e senza giurisprudenza consolidata sulle cripto-attività, la questione dell'applicabilità dell'art. 501 c.p. (rialzo e ribasso fraudolento di prezzi sul pubblico mercato, reclusione fino a 3 anni), che riguarda «valori ammessi nelle liste di borsa o negoziabili nel pubblico mercato».

Il regolamento MiCA vieta la manipolazione di mercato sulle cripto-attività?

Sì. Il titolo VI del Regolamento (UE) 2023/1114 disciplina gli abusi di mercato sulle cripto-attività: l'art. 89 vieta l'abuso di informazioni privilegiate, l'art. 90 la comunicazione illecita, l'art. 91 la manipolazione del mercato, che comprende sia le operazioni che danno segnali falsi o fuorvianti sull'offerta, la domanda o il prezzo, sia la diffusione di informazioni false o fuorvianti, anche via internet. Il divieto riguarda le cripto-attività ammesse o di cui è chiesta l'ammissione alla negoziazione, chiunque sia l'autore e ovunque si trovi.

In Italia la vigilanza spetta alla Consob, che applica le sanzioni dell'art. 33 del D.Lgs. 129/2024 dopo un procedimento amministrativo. Gli importi sono paragonabili a quelli del market abuse sui titoli; mancano però la pena detentiva e le conseguenze penali accessorie.

Chi partecipa a un gruppo Telegram di pump and dump rischia una denuncia?

Il rischio è diverso per chi organizza e per chi segue. Gli amministratori del gruppo che scelgono il token, lo accumulano prima dell'annuncio e vendono mentre i membri comprano realizzano la manipolazione e, verso i membri, possono commettere truffa: il vantaggio informativo sull'orario dell'operazione e la vendita occulta sono artifizi a danno di chi segue il segnale. Se il gruppo prevede abbonamenti a pagamento e indicazioni personalizzate, si pone anche il tema della consulenza abusiva, trattato nella pagina su segnali, copy trading e abusivismo.

Il semplice membro che compra su segnale, senza diffondere notizie e senza sapere che gli organizzatori venderanno, è di regola una persona offesa. La sua posizione cambia se rilancia attivamente i messaggi promozionali sapendo che sono falsi o se coordina gli acquisti con gli organizzatori.

L'influencer che promuove un token senza dire di possederlo commette reato?

Non automaticamente. Il problema è la combinazione fra la promozione e la vendita: chi raccomanda pubblicamente un token che possiede e lo vende dopo il rialzo provocato dalla propria raccomandazione può integrare la manipolazione dell'art. 91 MiCAR, con la sanzione amministrativa dell'art. 33, e, se le affermazioni erano false, anche la truffa. Se il token è uno strumento finanziario, la stessa condotta ricade nell'art. 185 TUF. Dichiarare il possesso e il compenso ricevuto riduce il rischio, ma non rende lecita la diffusione di informazioni false.

Cosa rischia chi lancia una memecoin e vende subito tutti i token?

Creare un token e venderlo non è di per sé illecito. Diventa rilevante quando il lancio è accompagnato da informazioni false (team, utilità, liquidità bloccata, quotazioni) o da operazioni simulate, per esempio acquisti fra wallet dello stesso creatore per mostrare volumi fittizi. In quel caso si passa alla manipolazione, e verso gli acquirenti alla truffa. Se il creatore ritira anche la liquidità, lo schema diventa un rug pull, descritto nella pagina su rug pull ed exit scam. Il quadro dei reati crypto è nell'hub crypto, DeFi e reati informatici.

Chi ha perso soldi in un pump and dump può denunciare?

Sì. Per la truffa occorre una querela entro 3 mesi dalla scoperta (art. 124 c.p.), con screenshot dei messaggi promozionali, link ai canali, indirizzo del contratto del token, hash dei propri acquisti e wallet degli organizzatori, se noti. La segnalazione della manipolazione può essere inviata anche alla Consob, che però non risarcisce: il recupero passa per il processo penale o civile. Va messo in conto che nei token a bassa liquidità è difficile distinguere la perdita da manipolazione dalla normale volatilità: la querela deve indicare i fatti specifici che dimostrano l'inganno.